《港湾生意不雅察》徐慧静
近期，桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司（以下简称，桑尼森迪）认真向港交所递交招股书，拟于香港主板上市，高盛和中金公司为其联席保荐东说念主。
电影《哪吒之魔童闹海》爆火后，一款售价仅9.9元的哪吒手办在各大便利店、商超赶紧走红。这款“质价比”极高的玩物，恰是出自桑尼森迪之手。凭借这股“哪吒热”，这家名不见经传的玩物公司2025年前九个月营收暴涨至3.86亿元，净利润更是从亏本转为盈利超5000万元。
干系词，招股书暴露出的销售用度大幅攀升、客户高度蚁合、IP授权依赖等问题，为其上市之路增添了省略情趣。
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功绩扭亏为盈，销售用度大幅攀升
财务数据夸耀，2023年、2024年及2025年1-9月（以下简称，论说期内），桑尼森迪营业收入分手为1.07亿元、2.45亿元和3.86亿元，呈现高速增长态势。尤其是2025年前九个月，营收同比暴增134%，增长势头强劲。从年度复合增长率来看，2023年至2024年公司营收增长129%，增速在行业内处于当先水平。
净利润方面，公司收场了从亏本到盈利的转动。2023年亏本1992.1万元，2024年亏本收窄至50.5万元，2025年1-9月一举收场扭亏为盈，录得净利润5195.9万元。这一排变的背后，是公司毛利率的显赫栽种，论说期内，公司毛利率分手为16.9%、23.3%和35.3%，呈现逐期攀升态势。毛利率的大幅改善主要收成于高毛利的IP玩物家具收入占比栽种，以及限制效应带来的资本优化。
值得和蔼的是，奉陪业务彭胀，公司销售及分销开支呈现快速增长趋势。论说期内，公司销售及分销开支分手为1222.0万元、2076.6万元和3682.4万元，占当期收入的比例分手为11.5%、8.5%和9.5%。2025年前九个月的销售用度已接近2024年全年的1.8倍，营销进入力度彰着加大。
与之酿成对比的是，公司研发开支占比抓续下跌。论说期内，公司研发开支分手为588.0万元、839.6万元和846.7万元，占当期收入的比例分手为5.5%、3.4%和2.2%。2025年前九个月的研发用度率较2023年下跌独特3个百分点。研发用度率抓续走低，激发了市集对公司工夫窜改可抓续性的和蔼。
对此，深圳市念念其晟公司CEO、品牌照看众人伍岱麒暗示：“手脚成长性企业，公司彭胀期销售与分销用度占比拟高属闲居景色，当今销售用度率保管在10%支配，时辰虽有一定波动下跌，但合座比例并不算高，处于合理区间；研发用度方面，成长性企业前期进入占比往往较高，该公司早期约为5%，跟着销售基数增长，这一比例迟缓下跌。需要指出的是，弗成简单通过销售用度率或研发用度率的变动来判断企业计算是否出现问题，用度率的评估需勾通行业特点进行横向对比，同业业企业的数据参照更具参考价值。从刻下5%到3%支配的下跌幅度来看，尚弗成讲明企业存在要紧问题。不外，用度率抓续呈现下滑趋势，也可能反馈出两种情形：一是跟着营收限制扩大，企业在研发进入上主动限度了用度率；二是一定经过上体现出对研发青睐经过有所下跌，这一趋势仍需抓续不雅察。”
从业务结构来看，公司两大中枢业务分手为IP玩物家具和IP玩物+（即IP玩物处分有野心）。IP玩物家具主要面向终局毁坏者，家具建议零卖价往往为每件9.9元或以下；IP玩物+则主要面向企业客户，为其提供定制化的IP玩物处分有野心。
论说期内，IP玩物家具收入分手为2982.0万元、1.19亿元和3.03亿元，占总收入的比例从28.0%飙升至78.3%；IP玩物+收入分手为7682.7万元、1.26亿元和8383.0万元，占比从72.0%下跌至21.7%。高毛利业务的快速彭胀，班师带动了公司合座盈利才调的改善。
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客户蚁合度超六成，外洋业务占比下滑
桑尼森迪濒临的挑战之一是客户蚁合度处于高位。论说期内，公司上前五大客户的销售额分手为7380.0万元、1.84亿元和2.35亿元，分手占同期总收入的69.2%、75.2%和60.7%。尽管2025年1-9月占比有所下跌，但仍保管在六成以上的较高水平。客户蚁合渡过高意味着公司对主要客户的依赖经过较深，一朝主要客户需求发生变化或相助关系出现波动，将对公司功绩产生较大影响。
其中，米兰体育第一大客户依赖问题较为隆起。论说期内，公司向最大客户的销售额分手为3670.0万元、7550.0万元和7690.0万元，分手占同期总收入的34.4%、30.9%和19.9%。天然占比呈下跌趋势，但单一客户孝敬近五分之一的收入，风险敞口仍然较大。对于拟上市公司而言，散布客户结构、缩短对单一客户的依赖，是栽种抗风险才调的焦虑课题。
从销售区域来看，公司外洋收入占比呈现彰着下跌趋势。论说期内，来自外洋市集的收入分手为7204.3万元、1.19亿元和7842.1万元，占比从67.6%降至48.6%，再降至20.3%。这一变化主要收成于国内IP玩物业务的爆发式增长，尤其是国潮文创IP家具的热销。左证弗若斯特沙利文的长途，按终结2025年前九个月的销量计，桑尼森迪是最大的国潮文创IP玩物企业。
干系词，外洋业务占比的快速平缓也激发了市集对公司国际化才调的担忧。招股书夸耀，公司计较接续将销售及业务邦畿拓展至寰球更多市集，但在部分教学有限或暂无教学的市集拓展业务时，可能濒临政事不踏实口头、收支口许可条目、学问产权保护资本加多、汇率波动等多重风险。
{jz:field.toptypename/}招股书夸耀，公司主要通过零卖商、经销商及电商平台三大渠说念销售IP玩物家具。终结2025年9月30日，公司在中国领有427家经销商，IP玩物家具可笼罩逾3.2万个零卖销售点。
论说期内，通过经销商销售产生的收入分手为1834.1万元、2615.2万元和6539.6万元，占同期总收入的比例分手为17.3%、10.7%和16.9%；通过零卖商销售产生的收入分手为516.4万元、6947.3万元和1.60亿元，占比分手为4.8%、28.4%和40.9%；通过电商平台销售产生的收入分手为631.5万元、2322.4万元和7927.8万元，占比分手为5.9%、9.5%和20.5%。
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IP授权依赖存隐忧，存货限制快速增长
对于IP玩物企业而言，学问产权授权是业务开展的要津。终结临了执行可行日历，桑尼森迪已与逾20个IP达成相助，IP组合笼罩全年齿段及毁坏者群体。在体育赛事IP与国潮文创IP两大鸿沟，公司均缓助了当先地位。其中国潮文创IP包括《哪吒之魔童闹海》《浪浪山小妖魔》《大圣崛起》等热点作品；国际闻明IP则涵盖三丽鸥、哈利波特、海绵宝宝、宝可梦、王者荣耀等。
值得一提的是，公司于2025年9月取得国际足联（FIFA）寰球授权，可在独特60个国度及地区瞎想、开荒、制造及分销2026年寰宇杯祯祥物主题手办。这一相助不仅彰显了公司的寰宇级瞎想、分娩及寄托才调，也成为其触达更多寰球主流零卖渠说念、栽种国际影响力的战术机会。
招股书坦言，公司的许可合同往往为期一年至两年不等，部分合同到期不会自动重续，IP许可方或版权方可因要紧毁约或未能实施合同等原因绝交相助。桑尼森迪暗示，公司可能无法续签部分现存许可合同，相助关系绝交后将无权销售此类IP家具。此外，公司无法保证日后大略获取全新后劲雄壮的或受宽饶的学问产权。市集竞争日益热烈，毁坏者偏好和IP相助方策略握住变化，均可能影响梦想学问产权的可得性。
另一个值得和蔼的问题是，桑尼森迪与IP相助方的多项抓续相助均为非独家性质，这些相助伙伴可同期与公司的竞争敌手树立相助关系。这意味着，祛除IP的授权家具可能在市集上出现多个品牌竞争的所在，加重市集竞争压力。
在存货照看方面，终结2023年、2024年12月31日及2025年9月30日，公司存货分手为3350.0万元、7340.0万元和1.26亿元，呈现快速增长态势，两年间增长近3倍。存货盘活天数分手为128.1天、103.9天和107.4天，虽有改善但仍处于较高水平。存货限制随业务彭胀而快速增长，对公司的营运资金照看和库存限度才调建议了更高条目。
伍岱麟暗示：“对于存货照看，需勾通公司合座家具周期来看，从原料采购、分娩、物流到调运至分销网点，若悉数周期较长，4个月支配的库存量并不算大。天然存货金额看上去较大，但库存盘活天数执行呈下跌趋势，若该水平处于行业平均范围内，或从材料采购、物流到安全库存的合座照看来看处于合理区间，则属于闲居景色。商酌到玩物行业特点，开模、工场排产及原材料采购（如塑料等）周期均较长，若将这三个门径重叠考量，不及4个月的库存量处于合理水平。”
终结临了执行可行日历，桑尼森迪共运营五处分娩圭表，日产能已独特100万件。2025年12月，公司在广东省中山市开动全自动化制造圭表的分娩。左证弗若斯特沙利文的长途，该工场是寰球首批“黑灯工场”，收场7x24小时全自动化玩物分娩，仅需少许东说念主工侵犯。（港湾财经出品）
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背负裁剪：郝欣煜
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